謹防黃金高位回落

期貨日報

1月以來呈上行趨勢，紐約金由2640美元/盎司一線上漲至2740美元/盎司一線，對應滬金由618元/克一線上漲至640元/克一線。1月金價上行伴隨著美元指數強勢運行，短期美元和金價的負相關性下降。我們認為，避險情緒以及通脹預期升溫，疊加美國新舊總統更替節點，市場擔心不確定性事件影響。另外，美國1月以來整體經濟數據向好，通脹預期上升，利好金價。拉長周期看，2024年11月初美國大選結束後，紐約金在2600~2750美元/盎司區間震蕩，滬金整體在600~640元/噸區間震蕩，金價上行趨勢已經有所放緩。

降息周期方麵，美聯儲12月議息會議上調了2025年的利率中值和PCE中值預測，多數美聯儲官員認為2025年美聯儲將降息2次共計50個基點。兩周後公布的會議紀要顯示，多數官員認為未來經濟政策存在較高的不確定性以及通脹上行風險。隨著美國經濟數據的好轉，1月市場一度預期2025年僅降息一次，且首次降息將在下半年，這在很大程度上給予美元指數上行動力，美元指數一度站上110關口。拉長周期看，降息預期還會圍繞美聯儲的點陣圖以及經濟數據進行雙向波動。目前在經濟預期向好背景下，美聯儲降息預期已經較為充分，後期市場可能會進行反向修正。1月中下旬已有跡象，對應美元指數高位回落，利好金價。

地緣政治方麵，1月20日美國新任總統特朗普正式上台，基於此前特朗普公開表示希望在6個月內結束俄烏衝突。我們認為，2025年上半年俄烏地緣衝突局勢或有明顯改善。中東局勢已有所緩和，俄烏局勢預期也將趨於緩和，黃金避險溢價將持續下降。

特朗普上任後，短期市場可能會有靴子落地的表現，即資金避險情緒或有所降溫，利空金價，可參考2024年11月初美國大選前後金價走勢。2024年10月下旬美國三大股指均呈現下行，標普500VIX指數明顯上升，金價持續上行，這在很大程度上說明短期市場風險偏好下降，避險情緒升溫。隨著美國大選的結束，市場出現了明顯反轉，美元指數和美股持續回升，金價承壓下行，一度下挫超7%。本次貴金屬衝高與2024年11月初的行情有諸多相似之處，美元和金價同漲，美股走弱。此外期價處於前期高位，有一定的技術壓力，短期謹防金價高位回落。中長線主要把握地緣局勢以及美聯儲降息節奏。美聯儲小幅緩降的降息節奏以及地緣局勢趨於緩和的背景下，2025年上半年金價或承壓運行。